“De komende jaren zal de markt voor corporate hybrids groeien”, zegt Jeroen van den Broek, hoofd credit strategy van ING. Recent zijn hybrids uitgegeven voor de financiering van een grote overname door energiebedrijf TenneT. Hybrids waren ook in de maak voor de financiering van de splitsing van energiebedrijf Eneco, maar zijn niet uitgegeven omdat de splitsing is afgeblazen. “De liquiditeit bij beleggers is groot en er is een grote behoefte aan poducten met een hoog rendement, zoals hybrids”, aldus Van den Broek.”
Een hybrid is een vorm van een achtergestelde obligatie waarbij de uitgever een optie heeft om ze op een bepaalde datum terug te kopen. De aflossing en couponbetaling is afhankelijk van de kredietwaardigheid van de uitgever en vooraf bepaalde voorwaarden. In ruil hiervoor ontvangt de belegger een hoog rendement, en daar is vraag naar.
Dat de markt rijp is voor corporate hybrids bleek toen TenneT in februari voor €1,5 miljard aan obligaties uitgaf, waarvan €500 miljoen in de vorm van hybrids. Op de hybrids betaalt TenneT een coupon van 6,7%, en op de overige obligaties 3,3% of 4,5%. Binnen een half uur was er voor €11 miljard ingeschreven. Met de opbrengsten kon TenneT de balans weer op peil brengen, nadat het eind 2009 voor €885 miljoen het Duitse hoogspanningsnet van E.on had gekocht. De hybrids van TenneT zijn gestructureerd door ING en RBS.
Volgens Rob van Veldhuizen is TenneT een typisch voorbeeld van een bedrijf waarbij financiering met hybrids mogelijk is. Van Velhuizen is fusie- en overnameadviseur en managing director bij ING. Hij adviseerde TenneT bij de overname van het hoogspanningsnetwerk van E.on. “Hybrids zijn in het algemeen geschikt voor ondernemingen met een laag risicoprofiel, zoals sterk gereguleerde ondernemingen en ondernemingen in handen van de overheid. Deze bedrijven zijn actief binnen de sectoren energie, gezondheidszorg gevolgd door de industrie en consumentenproducten.”
Sander Griffejoen, het hoofd van de Nederlandse corporate finance-afdeling van RBS, denkt ook dat het gebruik van hybrids beperkt kant worden toegepast. “Gezien het achtergestelde karakter van de hybrids zullen met name de defensieve en stabielere bedrijven, bijvoorbeeld in de energiesector, voor deze vorm van financiering in aanmerking komen.”
Zowel Van den Broek als Van Veldhuizen bevestigen dat het gebruik van hybrids de financiering van een overname kan vergemakkelijken, maar zien het niet als een algemene remedie voor de ingezakte fusie- en overnamemarkt. “Financieringskosten zijn een belangrijke factor bij overnames, maar hybrids kan je lang niet altijd toepassen. Je zult het per geval moeten bekijken”, aldus Van den Broek.
Corporate hybrid is back
De markt voor hybrids als financieringsvorm voor ondernemingen is in 2005 van start gegaan, maar is door toedoen van de kredietcrisis vastgelopen. “De markt begint nu weer aan te trekken”, zegt Van den Broek. Dit komt mede omdat er meer stabiliteit is op de financiële markten en omdat kredietbeoordelaars Standard & Poors (S&P) en Moody’s recent een methode hebben ontwikkeld om hybrids te beoordelen. Hierdoor hebben beleggers een houvast bij het kopen van de hybrids. De beoordelingsmethodes van S&P en Moody’s hebben volgens Van den Broek direct invloed op de structurering van hybrid bonds. “Je wil dat de hybrids in de beoordeling van de kredietbeoordelaars zoveel mogelijk ‘equity credits’ krijgen”.
Momenteel zijn ING en RBS de enige banken met een vestiging in Nederland die recent ervaring hebben opgedaan met corporate hybrids. Volgens Van den Broek is het niet voor iedere financiële instelling weggelegd om voor bedrijven hybrids te structureren en in de markt te zetten “Het is belangrijk dat je een groot bereik hebt in Europa en genoeg distributiemogelijkheden”.